再看微软收购Linkedln：加速收购的又一次冲动？

　　新浪科技郑峻发自硅谷

　　在巨资收购方面，软件巨头微软从来不会缩手缩脚。但上周宣布的262亿美元收购职业社交第一网站LinkedIn，却是微软迄今以来的最大手笔。看似令人惊愕的交易，也在情理之中。能够吞下Linkedin这样体量的公司，而且有着强烈意愿拓展自身的互联网业务；在美国科技巨头中，或许非微软莫属了。

　　虽然战略转型直接影响到了微软的业绩，但上一财年微软依然实现营收962亿美元以及利润182亿美元。此外，微软还拥有现金头寸1000亿美元。除了苹果，没有哪家科技公司的财务实力可以与微软相比。微软有足够的实力可以通过收购推动自己的业务加速增长。

　　LinkedIn是硅谷第二集团的互联网公司，虽然实力与谷歌、Facebook这样的巨头相去甚远，但也是全球最大的职业社交网站，更曾经被列入硅谷互联网四强FLAG (Facebook、LinkedIn、苹果及谷歌)，吸引了一大批最优秀的互联网人才。

　　作为科技行业曾经的最大巨头，微软对LinkedIn的这笔交易震动了全球互联网行业。这笔收购是硅谷近年来的最大规模交易；巨头收购第二集团的垂直领域，也引发了互联网行业是否正在被巨头垄断的讨论。但更令人质疑的是，微软收购LinkedIn的目的、估值以及未来的整合前景。

　　微软并非突然起意收购LinkedIn。据LinkedIn创始人霍夫曼透露，微软早在LinkedIn上市之前就曾经询价，但因为价格未能达成一致才选择放弃。当时的要价是20亿美元，现在微软耗费了262亿美元才拿下当年就想买入的职业社交资产。2011年5月20日，LinkedIn上市首日暴涨109%，市值89亿美元。

　　只是，回顾微软的收购历史，却很少有成功的案例。不提像谷歌收购Youtube、Facebook收购Instagram那样物超所值，即便物有所值的交易都很少有，更有着数次血本无归的惨痛经历。就在去年，微软彻底冲销了此前72亿美元收购的诺基亚设备和服务部门，这笔鲍尔默执意为之的交易成为了完全的失败。

纳德拉上任之后明显加快了收购步伐

　　即便72亿美元收购诺基亚设备与服务部门的交易被证明是一场惨败，但这并没有阻止微软高层通过收购拓展业务版图以及推动转型进程的决心。数据显示，纳德拉2014年初上任之后，明显加快了收购的步伐。随后的两年半时间，微软累计完成了35笔收购，而他上任之前的两年半时间微软仅仅完成了16笔收购。

　　在纳德拉上任的过去两年时间，微软一直将业务重心放在推动企业云服务的增长，尤其是Azure云服务和Office 365业务。为了专注于这一方向，纳德拉不惜暂时牺牲Windows 10的营收。在这两年的微软财报表现中，传统PC相关业务营收持续疲软和云服务领域的营收强劲增长形成了鲜明的对比。

　　在此次招安职业社交第一网站LinkedIn之前，纳德拉主导的收购交易主要包括25亿美元收购知名游戏《Minecraft》开发商Mojang、1亿美元收购Android日历应用Sunrise以及2.5亿美元收购输入法SwiftKey。这些交易都直接体现出纳德拉倡导的“移动优先、云端优先”的转型思路。

　　但与这些创业公司不同，LinkedIn是一家已经上市的、进入成熟期的互联网大公司。创业公司的资产可以迅速并入微软的业务版图带来补充，正如Sunrise已经被整合进最新版的Outlook移动应用。而LinkedIn的互联网业务与微软目前版图并没有太多交集。

　　微软一直在互联网领域有着雄心。2008年，微软曾经报价446亿美元试图收购雅虎，希望以此与搜索巨头谷歌竞争。由于雅虎创始人杨致远的反对，这笔交易并未成功；但两家公司次年还是达成了战略合作。只是令微软略有失望的是，想象中的一加一并未等于二，必应后来的市场份额增长更多的是来自雅虎，并没有给谷歌的主导地位带来多少威胁。

　　虽然纳德拉在宣布收购后的电话会议上表示，LinkedIn能给Office 365及Dynamics企业服务带来推动，存在着很强的协同效应，但两者究竟该怎样具体整合，他并没有给出详细的解释。这笔交易更像是微软给自己新添一块互联网业务拼图的横向扩张，而非能带来明显协同效果的一加一大于二。微软因此进入了职业社交领域，获得了他们期待多年的互联网拼图。

　　实际上，在LinkedIn之前，微软还有两笔最终放弃的潜在收购交易——企业软件服务商Saleforce和企业协作平台Slack。比起LinkedIn，这两笔潜在交易与微软的转型重点更具有相关性，也能够与微软的核心业务产生明显协同效应。但根据媒体后来的内幕消息，Saleforce和Slack的要价分别高达700亿美元和70亿美元，比微软的报价高出了200亿和30亿美元，最终导致微软高层决定放弃。

　　不过，外界真正担忧的是微软收购LinkedIn的价格以及未来的增长前景。今年2月初，LinkedIn的股价曾经出现暴跌，从190美元直接跳水到了100美元，市值几乎遭受腰斩。在随后的三个多月时间，LinkedIn股价徘徊在100－130美元之间，直至微软宣布收购消息。此次微软收购LinkedIn的价格，正好是后者股价遭受腰斩之前的水平。而且，由于微软的现金头寸大部分都在海外，汇回国内需要支付高额的税率，此次收购的262亿美元将通过发债来融资。

　　导致LinkedIn股价大幅下滑的原因是，LinkedIn的营收增长放缓，并且下调了未来业绩预期。LinkedIn CEO在解释出售原因时也表示，出售给微软之后可以不再担心股价走势，不必为长期投资作出妥协，可以持续进行投资。不过，从另一个角度，他的这席话也体现出市场对LinkedIn的现状并不满意。

　　LinkedIn去年收入是29.9亿美元，亏损1.66亿美元，高于前年的亏损额1600万美元。LinkedIn的亏损主要是因为毛利率下滑以及员工研发支出增长，这家公司有1万名员工。如果以每员工创造营收的指标来衡量，那么LinkedIn是硅谷成熟互联网中最低的。市场调研公司Statistia网站数据显示，Facebook去年年底的员工总数为12700人，而Facebook去年的营收是179.3亿美元。

　　在过去的几年间，LinkedIn的员工总数不断增加，从上市前的1000人急剧增长到1万人，并提供了在硅谷属于顶级的薪酬和福利待遇，但同期其营收增速却没有保持同等速度的增长，导致过去两年LinkedIn持续出现亏损。值得一提的一个细节是，在宣布收购消息的当天，LinkedIn原计划组织员工大规模收看苹果WWDC的发布会。

　　如果LinkedIn未来无法推动营收增速回升，那么微软很可能会在半年后开始施加精简员工的压力。要知道，微软当初在收购诺基亚设备与部门之后也曾经承诺不会裁员；但当微软发现业务持续下滑和无法提升之后，随后通过三次大规模裁员，几乎放弃了诺基亚手机部门的大部分员工。

　　如果以Facebook的收购作为对比样板，那么微软收购LinkedIn的价格就显得更加不值。LinkedIn目前有月活跃用户1.05亿人，注册用户4.3亿人。如果以收购价格除以LinkedIn的月活用户，微软相当于为每位月活用户支付250美元，每位注册用户60美元。

　　Facebook当初以10亿美元的“天价”收购Instagram，当时的Instagram还在增长初期，月活用户只有2200万人，Facebook为每位月活用户付出的代价也只有45美元。再看被公认价格离谱的WhatsApp收购，Facebook为每位月活用户支付的价格也只有42美元。

　　虽然这两笔交易当时都被认为天价，但如果以互联网公司最重要的用户指标作为衡量，LinkedIn反而是最为昂贵的。收购Instagram四年之后，Instagram月活用户已经突破5亿，而WhatsApp月活用户数更是从4.5亿增长到10亿。而LinkedIn的月活用户去年增速只有9%。

　　不过，Facebook这两笔收购更看重的是战略意义。在收购Instagram和WhatsApp之后，这两项业务都继续保持着强劲增长，而且Facebook实际上买下了图片社交和即时通讯领域的两大竞争对手，消除了对自己最大的威胁因素，继续在社交领域占据着绝对主导地位。

　　即便是对比微软过往的收购，LinkedIn的收购价格也显得离谱。2011年微软收购Skype的时候，交易价格除以EBITDA(税息折旧及摊销前利润)的比是46.7倍，2007年收购的广告服务商aQuantive这一指标是40.7倍，而LinkedIn的这一指标是91倍。

　　如果以Facebook本身作为对比的话，LinkedIn的业务增长就显得更为逊色。同样是成立十多年，上市四年多的成熟互联网公司，LinkedIn的今年营收增速已经从24.5%下调至19.6%，而Facebook的营收今年有望增长45.2%。如果说市场看衰LinkedIn股价，是因为看淡其营收增长前景的话，那么微软在如何推动被收购业务增长这一方面恰好是最暗淡的。

　　在微软收购历史上排名第三和第四位的交易是2014年72亿美元收购诺基亚设备与服务部门和2007年63亿美元收购广告服务商aQuantive，这两笔收购随后被完全冲销资产，意味着收购遭受了彻底失败。但85亿美元收购的Skype和12亿美元收购的Yammer，在进入微软阵营中失去增长势头却是不争的事实，更错过了新兴市场的增长红利，将机会让给了WhatsApp、微信、Slack等后起之秀。

　　或许面临收购竞争才是微软为LinkedIn开出262亿美元的主要原因。据美国媒体Recode报道，Salesforce也曾经与微软竞购过LinkedIn，但最终无法匹敌微软的价格而只能放弃。今年年初的时候，微软不愿溢价45%收购Salesforce，现在却为LinkedIn开出了溢价50%的价格，显然竞争在其中起到了关键的作用。

　　纳德拉上任之后，微软明显加快了收购步伐，意在推动“云端与移动优先”的战略转型。但如果LinkedIn继续目前的增长势头，无法与微软的云服务产生协同反应，那么围绕着这笔微软迄今最大规模收购的争议声音，很可能会一直持续下去。

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